金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看(k一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次àn)，政府部门仍需(xū)要(yào)持(chí)续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具(jù)备低成本的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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